Российская экономика возвращается к траектории сбалансированного роста: новое решение ЦБ о ключевой ставке

Экономика постепенно возвращается к траектории сбалансированного роста.

Банк России намерен обеспечить необходимую жесткость денежно-кредитной политики для достижения целевого уровня инфляции к 2026 году.

Согласно базовому сценарию, средний уровень ключевой ставки в 2025 году прогнозируется в диапазоне 18,8–19,6% годовых, а в 2026 году — 12,0–13,0%.

Это подразумевает продолжительный период проведения строгой монетарной политики. Принятие дальнейших решений по ключевой ставке будет зависеть от устойчивости тенденции замедления инфляции и изменений инфляционных ожиданий.

Прогноз Банка России предполагает снижение годовой инфляции до 6,0–7,0% в 2025 году, возвращение ее к целевым 4,0% в 2026 году и стабилизацию на этом уровне в будущем. Во втором квартале 2025 года рост цен с учетом сезонных факторов замедлился до уровня 4,8% в пересчете на годовые темпы после среднего показателя в 8,2% в предыдущем квартале.

Аналогичный индикатор базовой инфляции составил 4,5%, сделав заметный шаг вниз по сравнению с 8,8% в первом квартале.

По состоянию на 21 июля годовая инфляция оценивалась на уровне 9,2%. Вместе с этим в июле месячная инфляция временно повысится из-за значительной индексации тарифов на коммунальные услуги. Снижение инфляционного давления все более очевидно связано с воздействием жестких денежно-кредитных условий на потребительский спрос. Эти меры, включая укрепление рубля, особенно выражаются в замедлении роста цен на непродовольственные товары. Постепенно их влияние распространяется и на ценовую динамику продовольствия и услуг.

Несмотря на сохраняющуюся неоднородность изменения цен, наблюдается сокращение разброса между компонентами.

Стабильное снижение инфляционных ожиданий пока не наблюдается. Долгосрочные ожидания, определяемые на основе данных с финансовых рынков, заметно уменьшились, однако это снижение носит ограниченный характер.

Мнения профессиональных аналитиков и оценка населения по инфляции остаются практически неизменными, тогда как ценовые ожидания бизнеса в июле впервые с начала года слегка увеличились.

В общем, уровень инфляционных ожиданий остается повышенным, что может тормозить развитие более устойчивого замедления инфляции.

Динамика российской экономики постепенно приближается к сбалансированной траектории роста. Согласно оперативным данным, включая показатели за второй квартал 2025 года, а также опросным индикаторам, отмечается дальнейшее замедление внутреннего спроса на фоне умеренного увеличения общей экономической активности. Все больше признаков свидетельствует о снижении напряженности на рынке труда.

Доля предприятий, испытывающих нехватку кадров, уменьшается, что подтверждается результатами опросов. Вместе с этим наблюдается сокращение спроса на рабочую силу в отдельных секторах и повышение ее мобильности между отраслями.

Хотя рост заработных плат замедлился по сравнению с 2024 годом, он все еще опережает темпы повышения производительности труда. Уровень безработицы остается на рекордно низком уровне.

Денежно-кредитные условия остаются жесткими благодаря текущей политике Банка России и влиянию автономных факторов. Номинальные процентные ставки начали снижаться с июня в большинстве сегментов финансового рынка в ответ на уменьшение ключевой ставки и пересмотр рыночных ожиданий относительно ее дальнейшей динамики. Тем не менее они остаются высокими в реальном выражении.

Кроме того, условия для получения банковских кредитов остаются строго ограниченными.

Несмотря на снижение ставок по депозитам, домашние хозяйства сохраняют высокую склонность к сбережению. Динамика кредитования продолжает различаться по сегментам. Объем необеспеченного потребительского кредитования сокращается, тогда как рост портфелей ипотечных и корпоративных кредитов продолжается умеренными темпами. В целом кредитная активность остается сдержанной.

На среднесрочную перспективу проинфляционные риски преобладают над факторами, способствующими снижению инфляции. Наибольшие риски связаны с затяжным отклонением экономики от сбалансированного роста, высокими инфляционными ожиданиями и возможным ухудшением условий внешней торговли.

Замедление роста мировой экономики либо снижение цен на нефть на фоне усиления торговых конфликтов могут оказывать давление на курс рубля и способствовать увеличению инфляции.

При этом геополитическая напряженность остается значимым источником неопределенности. Дезинфляционные риски обусловлены возможным более выраженным сокращением темпов кредитования и внутреннего спроса под влиянием жесткой денежно-кредитной политики.

Банк России ориентируется на установленные параметры бюджетной политики. Ее постепенная нормализация в 2025 году, вероятно, окажет дезинфляционный эффект. Однако изменения в бюджетной политике могут потребовать соответствующей корректировки денежно-кредитной политики.